摘要

• 近期，股票市场关于公募基金“抱团”式投资的现象引起了广泛关注，该现象不仅影响到基金业的健康发展，也影响到资本市场的平稳运行，而且隐藏着一定的风险。
• 从监管的角度看，为了规范基金的投资行为，防止出现基金利用资金优势进行股价操纵，对基金的持股集中度有过明确的规定，但是由于市场快速发展很快，有些规定已经不能起到应有的作用。
• 完善基金投资行为的对策建议：一要修改当前关于基金持股集中度的规定，降低基金对单一上市公司及单一行业的持股集中度；二要完善基金经理的考核激励制度，鼓励长线投资和分散投资。

正文

近期，股票市场关于公募基金“抱团”式投资的现象引起了广泛关注，该现象不仅影响到基金业的健康发展，也影响到资本市场的平稳运行，而且隐藏着一定的风险。此类现象的存在反映出与基金投资有关的法规和制度还存在缺陷，需要进行完善。

一、基金“抱团”式投资的潜在风险

所谓“抱团”式投资是指同一个基金管理公司管理的基金集中持有某一家上市公司股票或某一个行业的股票的行为。

从2020年四个季度基金持仓数据看，基金集中持股现象广泛存在。有些基金公司集中持有军工类股票，有些集中持有新能源类股票。特别是白酒行业，有三只股票名列基金持仓前十名单（贵州茅台和五粮液分别稳居第一位和第二位），成为基金持仓最集中的行业。科技类股票则屈居次要位置。

此类行为不利于基金行业的健康发展，也不利于资本市场的健康发展，主要表现在以下几个方面。

（一）“抱团”式投资影响基金的声誉

公募基金肩负着专家理财的使命，监管者希望通过发展以基金为主的机构投资者来优化投资者结构，推动中国资本市场的发展，实现产业结构转型升级。基金的行为不仅要追求盈利，更应该成为市场中正确投资理念的倡导者，所以基金的行为不得出现偏差。

从市场运行的历史经验看，通过集中持股的方式可以在短期内获得高回报，但这种高收益是难以持续的。当新增资金不断进入基金，集中持有的股票价格就会持续上涨，一旦外围因素有变化，新增资金难以供应，资金与股价的正反馈可能迅速逆转为负反馈，机构投资者进行相同方向操作时，市场难以找到力量相当的对手盘，加速下跌就难以避免。因此，这类基金的收益波动都较高，其行为扭曲了市场价格，会对公募基金的声誉产生负面影响，不利于基金行业的健康稳定发展。

以白酒类股票而言，被龙头基金公司重仓持有的六家白酒类公司的股票在最近两年里平均价格均上涨了500%以上，白酒行业上市公司的平均估值水平已经超过60倍，已经处于历史最高位。作为消费量逐渐减少的行业，如此高的估值水平显然是不合理的。当没有后续资金跟进时，股价就会面临崩溃式下跌，带来市场巨大波动，最终损失的是基金投资者的利益。

（二）基金“抱团”式投资曾经付出惨痛代价

在基金发展历史上，“抱团”式炒股行为已经付出过沉重的代价。例如2007年，投资者疯狂购买基金，基金不计成本地投入股票市场，当时基金“抱团”的对象主要是金融地产类股票。2007年底，银行股估值达到峰值，市净率平均超过6倍，市盈率超过40倍。之所以把银行股炒到如此高的估值水平，是因为形成了股价与基金募集之间的正反馈。当年的股票型基金和混合型基金共计募集了近2万亿份资金。但是2008年市场逆转之后，2007年购买基金的投资者损失惨重，大多数投资者在高位被套牢超过10年。受到这次打击之后，公募基金的声誉一落千丈，随后的10余年里都难以恢复投资者的信心，股票型基金的规模一直徘徊在1万亿份左右，股票型基金与混合型基金的总规模一直徘徊在2万亿份以下，成为资本市场发展的重要制约因素。

2019年以来，中央高度重视发展机构投资者，经过多方位的努力，近两年投资者对基金投资的信心有所增强。从统计数据看，2020年基金规模快速增长，股票型基金规模增加了3000亿份以上，混合型基金规模增加了18000亿份以上，二者合计为股市提供了超过2万亿份新增资金。新发行的公募基金金额超过3万亿元，基金总规模已经超过20万亿元。这是2007年以来基金规模增加最多的一年，我们应该维护来之不易的大好形势，基金的行为应该立足长远，切忌为了短期利益而剑走偏锋。

……

全部内容请详见附件。