摘要

• 2019年我国央行启动LPR机制改革，经历两年左右的运行，LPR对我国金融市场产生了积极的深远影响。一是LPR自身的市场化程度显著提升，更好地传达了货币政策意图；二是LPR改革带动了贷款利率下行，促进了存款利率市场化；三是LPR改革催生了衍生品市场旺盛的交易需求，推动了LPR衍生品市场的快速发展；四是LPR改革将对债券价值及长短期债券收益率产生相应的影响。
• 由于 LPR发展历时较短，仍需在实践中不断完善。首先，应逐步弱化并取消贷款基准利率。其次，完善和发展LPR衍生品市场，丰富衍生品期限结构。再次，完善FTP制度，尽快将LPR纳入FTP曲线的构建。最后，加强市场利率定价自律机制作用。

正文

一、LPR机制已逐步得到完善

利率市场化改革客观需要建立基准利率体系，也是利率市场化改革后建立新的货币调控机制的必然要求。中国在利率市场化的进程中，中央银行已经尝试建立各种不同的基准利率，其中之一便是贷款市场报价利率（LPR）。

2013年，中央银行已建立了贷款基础利率集中报价和发布机制，以便为确立新的以利率为核心的价格型调控机制做准备。贷款基础利率是银行向最优质级别客户发放贷款时所执行的利率，根据报价行的报价，分别剔除最高与最低各一家银行报价后得到有效报价，以贷款余额占比为权重加权计算而得到的平均利率。贷款基础利率可作为其他贷款利率定价的参照基准，商业银行综合考虑信用风险与期限风险差异等因素，在LPR的基础上加（减）点生成贷款利率，使得LPR在商业银行众多的贷款中发挥着基准利率的作用，实际贷款中加（减）点的变化，反映了商业银行对贷款的风险定价。

建立LPR后的一段时间里，商业银行报出的LPR完全盯住了中央银行原有的贷款基准利率，缺乏灵活性，并没能真正反映市场资金供求关系和流动性的变化，大中型银行设定贷款基准利率0.9倍的隐性下限，部分小型银行直接参考贷款基准利率定价，阻碍了货币政策传导，难以反映政府解决融资难、融资贵的政策意图。

缺乏弹性的贷款基准利率与降低融资成本的政策意图相左，未能实现充分刺激微观主体经济活力的政策效果。为优化贷款利率定价基准，提升利率传导效率，中央银行于2019年启动LPR机制改革。优化报价方式，通过建立LPR与中期借贷便利（MLF）利率挂钩机制，提升其市场化程度和灵活性。增加报价品种，新增设5年期以上的报价品种，为中长期贷款利率定价设定参考基准。扩充报价行数量，由原有的10家全国性商业银行扩展至18家银行，以在一定程度上提升LPR的代表性。调整报价频率，由日度调整为月度。延长报价期限，为报价提供了一定的时间缓冲，可有效提升报价行的重视程度，改善与优化报价质量。

二、LPR初步确立了基准利率的地位

2019年改革和完善LPR后，商业银行的贷款定价参照标准由中央银行的贷款基准利率向LPR的转变，打破了贷款利率隐性下限，标志着我国商业银行贷款利率机制的重大转变。LPR改革后，中央银行已初步建立了“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导新渠道，货币政策传导机制更加灵活，政策效果进一步提升。经历两年左右的运行，LPR事实上对我国金融市场正在产生愈加积极的深远影响。

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