摘要

• 2008年国际金融危机以来，一些发达经济体逐渐认识到金融市场存在的缺陷，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，运用结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作。
• “结构性紧急流动性救助机制”拓展了中央银行“最后贷款人”功能，为传统商业银行和一级交易商提供流动性救助，并向短期融资市场提供贷款。“调整利率结构的结构性货币政策”操作中，中央银行可以直接影响货币政策的中介目标，在必要的时候，也会通过长、短期债券的组合操作来影响利率期限结构，更好地实现货币政策的最终目标。“信贷引导政策”为应对宽松货币向实体经济传导不畅的困局，以刺激对实体经济的信贷供给为目标。其中，英格兰银行融资换贷款计划（FLS）和欧洲中央银行定向长期再融资操作（TLTRO）等最为典型。

正文

国际金融危机爆发后，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，创设了各类结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作，通过结构性流动性救助机制缓解流动性危机，或者着眼于长短期利率关系的结构性操作，或者直接以刺激对实体经济的信贷供给为目标的信贷政策，都极大地不同于以往着眼于总量调节的货币政策操作范式。结构性货币政策工具是金融危机后局部流动性紧张、风险偏好下降、信贷配给增加下的举措，其对缓解金融局势，恢复市场信心和促进经济复苏方面的作用，值得高度肯定。

一、结构性紧急流动性救助机制

金融业是典型的高杠杆行业，且存在严重的期限错配，因而流动性风险格外突出，单一机构（或市场）的流动性风险非常容易引发公众的恐慌，使原来是个别（或少数）机构的流动性困境演变为体系性流动性危机乃至经济危机，导致资产价格的急剧下跌，信贷市场和需求急剧萎缩，失业攀升。因此，金融体系需要“最后贷款人”，为陷入流动性困境的金融机构或市场提供流动性救助。

历史上，由于没有中央银行提供流动性救助，频繁发生金融危机。美国1907年的恐慌促成了美联储的诞生，但1929～1933年的“大萧条”期间，美联储并未能发挥好“最后贷款人”职能，结果，肇始于华尔街的股票市场下跌很快就恶化成系统性的金融与经济危机。“大萧条”后，主要国家强化了中央银行对金融体系的流动性救助职责。1987年10月的“黑色星期一”，当美国股市毫无征兆地下泻25%时，美联储果断地发表声明，承诺将无限制地向市场提供流动性，迅速稳定了市场信心，避免了一场可能的危机。

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