摘要

• 2022年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。美联储激进的加息政策导致国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期使其他主要货币均对美元大幅贬值。
• 中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。
• 一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国人民银行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值，增强人民币汇率形成机制弹性；另一方面应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。
  

正文

一、表现：贬值不是因为人民币太弱，而是美元太强

2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

2022年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，2022年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数基本上与2021年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数在2021年底至2022年9月上旬则上升了13.7%。

2022年是美元汇率狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3月、5月、6月、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

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