摘要

• 当前，中国宏观经济面临较为严重的总需求不足问题，经济复苏力度与年初各方预测有较大差距。这集中体现为居民消费复苏的缓慢乏力，固定资产投资增速的疲弱下滑，劳动力市场的供需失衡，以及物价数据的持续低迷。
• 考虑到当前复杂的国际环境以及国内经济复苏不及预期的现实，中国政府在当前应及时出台一揽子宏观政策以稳定短期经济增长：财政政策应考虑加大扩张力度，货币政策应尽快实施更大幅度的降息，产业政策应快速调整房地产政策，防风险政策应当尽快推动地方政府债务问题的解决。
  
• 在此背景下，金融机构应当更好地发挥投融资中介作用：短期内应当通过其投融资业务大力支持实体经济的稳增长，甚至做好金融让利实体的准备；在中长期则应当将其业务布局融入国家重点领域发展的大局，为支持现代化产业体系建设、顺利推动中国经济结构转型贡献力量。
  

正文

一、经济：当前总需求不足问题凸显

2023年一季度，中国经济在防疫政策放松之后实现了恢复性增长，一季度GDP增速4.5%超出市场预期，尤其是前期受疫情冲击较大的服务业部门呈现了较好的修复。然而，经济的环比动能在进入4月之后出现了显著下滑，总需求不足问题逐步凸显，并反映在增长、物价及就业等各项经济指标上。

居民消费复苏缓慢。社会消费品零售总额同比增速从4月18.4%的高点回落至5月的12.7%，但剔除去年同期低基数的影响，4月和5月消费两年复合增速分别为2.6%和2.5%，显示消费的总体动能仍然较弱。而在结构上，服务消费的表现仍然好于耐用品消费，餐饮消费维持较高增长体现了线下场景恢复的支撑作用；而汽车、房地产相关的耐用品消费表现依然低迷。居民资产负债表受损、疫情疤痕效应，以及居民收入增速偏低，共同造成居民消费信心与意愿仍然低迷的现状，也意味着本轮消费的复苏是一个缓慢而渐进的过程。

投资增速持续下滑。固定资产投资累计同比增速从年初的5.5%持续回落至5月的4.0%，其中，房地产开发投资跌幅不断扩大，制造业投资增速持续回落，仅基建投资维持了9%～10%的较高增速。其中，制造业投资增速的连续回落，意味着制造业企业扩张产能和新增投资的意愿并不强烈，这与低迷的工业增加值增速和工业企业利润增速相一致。此外，4～5月制造业PMI也已连续两个月处于荣枯线下，表明制造业呈现景气收缩的态势。房地产投资增速的持续下滑，反映的则是房地产企业对整个行业的前景预期并未根本改变，再加上当前房地产信贷的放松主要针对头部优质企业，房地产行业整体的投资意愿仍然薄弱。基建投资高增长的可持续性也值得担忧，原因在于今年以来各地方政府债务问题纷纷凸显，部分地方城投债处于岌岌可危的违约边缘，地方政府在自身财政捉襟见肘的压力之下，可能很难有更多资金对基建投资提供有力的支持。

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